注冊制知識小課堂

注冊制是指公司申請發(fā)行股票上市時，依法公開各種所需的資料，并保證資料的完整、真實、準確，然后向證監(jiān)會進行申報。證監(jiān)會只負責(zé)對申報資料的及時性、全面性、真實性、準確性進行審查，不對申報公司的價值進行判斷以及對申報公司的資質(zhì)進行審查，將對公司價值判斷的環(huán)節(jié)交給市場，由投資者來進行自由定價。申報文件提交后，經(jīng)過法定期間，主管機關(guān)若無異議，申請即自動生效。

? 注冊制改革的意義

（一）注冊制的實施能讓資本市場回歸資源配置的本源。

行政審批的核準制存在重大制度缺陷，并直接導(dǎo)致了中國股市的頑疾。只有注冊制，才是真正尊重市場與投資者，管住政府的手，它能讓一級市場真正“去行政化”，還原市場屬性，進而實現(xiàn)賣者有責(zé)、買者自負的市場約束機制。

（二）注冊制的實施會使權(quán)利結(jié)構(gòu)發(fā)生重大的變化。

注冊制之后，將會把權(quán)力結(jié)構(gòu)做很大的變化，交給市場完成，這會建成權(quán)利與結(jié)構(gòu)的相匹配的制度，這是一個巨大的進步。

（三）注冊制的實施會提升市場的供給效率。

注冊制可以優(yōu)化整個市場的供給結(jié)構(gòu)，同時也會培育投資者正確的投資理念。

（四）注冊制的實施會調(diào)整我們的監(jiān)管的重心。

監(jiān)管的重心將會從事前的監(jiān)管，批示你能不能上市，到過渡到事中和事后的監(jiān)管，事中的監(jiān)管最重要的是信息披露的監(jiān)管，就是說上市公司都必須如實披露信息，如果虛假信息的披露比現(xiàn)在的處罰大得多、嚴厲得多，同時進行事后的監(jiān)

管，同時事后的監(jiān)管包括內(nèi)幕交易、操縱市場。

? 注冊制的影響

（一）正面影響

（1）上市企業(yè)將失去“監(jiān)管背書”。注冊制的推出將優(yōu)化資本市場資源配置功能，加大對信息披露問題的監(jiān)管和查處力度，完善股東訴訟賠償機制，最終將不斷優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)，建立買者自負的投資文化。

（2）注冊制的推出是監(jiān)管思路的重大變化。監(jiān)管機構(gòu)的職能從價值判斷轉(zhuǎn)變?yōu)榫S持秩序，通過制度來保證發(fā)行人不進行欺詐。從事前監(jiān)管轉(zhuǎn)向良好的事中和事后監(jiān)管，解決發(fā)行人與投資者信息不對稱的問題。

（3）注冊制的推出可以培養(yǎng)一流金融中介機構(gòu)。注冊制對券商提出了更高要求，考驗其定價、風(fēng)控和銷售能力，同時延伸發(fā)行人的再融資、并購業(yè)務(wù)等后續(xù)金融需求，推動券商全產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)型。

（4）注冊制的推出可以完善已有的退市制度。退市制度完善之后，將會促進上市公司的優(yōu)勝劣汰，使資源配置效率提升。

（5）注冊制的推出可以培育負責(zé)成熟的投資人。投資人擁有了判斷公司價值的權(quán)力，同時自己承擔投資風(fēng)險，買者自負，權(quán)責(zé)對等。對那些沒有給投資者帶來回報的公司，最終一定會被投資者所拋棄。

（6）注冊制的推出可以為創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)提供資本市場支持。降低企業(yè)上市門檻，提高信息披露透明度，將提升直接融資比重，增強資本市場在資源配置中發(fā)揮的作用，有效降低企業(yè)融資成本。

（7）“打新”熱潮將回落。注冊制改革核心在于理順政府與市場的關(guān)系，最終放開發(fā)行價格的控制，定價將更加市場化，新股上市后溢價水平也將出現(xiàn)回落，“打新”熱潮或?qū)⒊蔀檫^去。

（8）“殼價值”將越來越低。注冊制改革將大幅降低企業(yè)上市融資的成本。同時，改革還將實施嚴格的退市制度，對欺詐發(fā)行和重大違法的上市公司實施強制退市。上市公司資格不再像現(xiàn)在這樣稀缺，“殼資源”也將會失去現(xiàn)在的高價。

（9）違法將付出更高代價。資本市場違法違規(guī)案件不斷，原因就在于違法成本太低，懲罰力度不夠。注冊制下，監(jiān)管層的監(jiān)管重點將從前端的審批后移至事中事后環(huán)節(jié)，更多監(jiān)管力量將放在稽查執(zhí)法上，違法違規(guī)者將付出更高代價。

（二）負面影響

（1）我國的法律制度并沒有完全跟上腳步。注冊制需有更完備市場體系作保障，需要高的市場化程度，更規(guī)范的市場運作，較完善的法律法規(guī)，發(fā)行人及中介機構(gòu)更好自律、更成熟的市場化監(jiān)管手段等系列條件作為前提。

（2）中介機構(gòu)的自律問題。因為在注冊制下，企業(yè)上市基本就過渡到了中介機構(gòu)的手上，而監(jiān)管部門的審核權(quán)力卻逐漸發(fā)生改變，僅進行形式性的審核。因此，問題似乎又回到了一個新的操縱者的手上--中介機構(gòu)。他們?nèi)缛舨荒苈男凶约旱牧x務(wù)就會成為推行注冊制的弊端。如若對中介公司將來的懲辦力度不大，甚至流瀣一氣，那么注冊制也無非是換了一個審批主體繼續(xù)玩老把戲，那樣帶來的后果可能會更嚴重。

（3）注冊制會帶來批量上市，對市場造成沖擊。